Chemia i Biznes

W ramach naszej witryny stosujemy pliki cookies w celu świadczenia Państwu usług na najwyższym poziomie, w tym w sposób dostosowany do indywidualnych potrzeb. Korzystanie z witryny bez zmiany ustawień dotyczących cookies oznacza, że będą one zamieszczane w Państwa urządzeniu końcowym. Mogą Państwo dokonać w każdym czasie zmiany ustawień dotyczących cookies. Więcej szczegółów w naszej "Polityce prywatności Cookies"

Rozumiem i zgadzam się

Konfiguracja makiety

Sposoby finansowania globalnych graczy w przemyśle chemicznym

2015-08-26

Każde przedsiębiorstwo chcące zwiększyć skalę działalności staje przed wyborem sposobu finansowania. Podstawowy wachlarz możliwości obejmuje emisję akcji lub zadłużenia odsetkowego. Decyzja na tym etapie jest zaledwie pierwszym krokiem, jaki podejmuje spółka poszukująca kapitału. Sektor chemiczny znany jest z kapitałochłonności, a dyrektorzy finansowi spółek wiedzą, jak istotny jest dobór odpowiedniej struktury i formy finansowania.

W przypadku instrumentów dłużnych możliwości obejmują kredyty i pożyczki oraz instrumenty o bardziej elastycznych dla spółek cechach. Taką alternatywną opcją finansowania są obligacje korporacyjne, czyli rozwiązanie, które od lat zauważają najwięksi gracze w sektorze chemicznym. Tekst przedstawia analizę struktury finansowania największych europejskich i amerykańskich podmiotów działających w sektorze chemicznym. Badane podmioty podzielono według podsektorów w celu podkreślenia na ile znaczące są różnice w finansowaniu przedsiębiorstw w poszczególnych podsektorach. Do przeglądu struktur finansowania wzięto podmioty, których przychody w 2014 r. przekroczyły w przeliczeniu na złotówki 1 mld zł.

Chemia surowcowa
Bazując na średniej wskaźnika dług odsetkowy netto/kapitał własny (DN/KW), jako wyznaczniku poziomu zadłużenia, zauważyć można znaczący wzrost udziału finansowania odsetkowego, jaki nastąpił w 2014 r. Średnia wskaźnika DN/KW dla spółek z podsektora chemii surowcowej osiągnęła wartość 1,6. Wpływ na to miał większy bilansowy udział długu w spółkach amerykańskich (średni D/KW na poziomie 2,76), a szczególnie w przypadku wysoko zalewarowanej spółki Koppers Holdings (D/KW 10,14). Po wykluczeniu tego podmiotu wskaźnik DN/KW dla amerykańskich spółek wynosił w 2014 r. średnio ok. 0,95.

Warto zauważyć, że bardziej defensywną strategię finansowania stosowały podmioty europejskie, które poza niższymi odczytami wskaźnika dług odsetkowy/kapitał własny (D/KW) cechowały się relatywnie większymi zasobami gotówki. Osiągane przez nie wskaźniki pokrycia kapitału własnego przez zadłużenie odsetkowe netto po korekcie o gotówkę (DN/KW) były na bezpieczniejszych poziomach.

Najbardziej zadłużony podmiot w podsektorze chemia surowcowa – Koppers Holdings (USA) – zanotował w 2014 r. znaczące straty, które przyczyniły się do marginalizacji kapitałów własnych. Dodatkowo Koppers zaciągnął ok. 550 mln dolarów długu odsetkowego, przez co ostatecznie zadłużenie kapitału własnego osiągnęło rekordowy poziom 10,14, a po korekcie o gotówkę 9,53.

Spółką najmniej zadłużoną w podsektorze chemia surowcowa był Fuchs Petrolub (Niemcy), którego zadłużenie odsetkowe nie przekroczyło nawet stanu gotówki, przez co wskaźnik D/KW (0,02) po skorygowaniu o gotówkę osiągał wartość ujemną -0,2.

Struktura zadłużenia w wybranych podmiotach z podsektora chemii surowcowej wskazuje na dominujący udział obligacji oraz kredytów i pożyczek. W 2014 r. ok. 65% długu odsetkowego przedsiębiorstw stanowiły obligacje korporacyjne, a 27% udziału miały kredyty i pożyczki. Obligacje wykorzystywane są głownie w USA, gdzie ich średni udział w strukturach długu odsetkowego przedsiębiorstw w 2014 r. wyniósł ok. 70%. W Europie było to ok. 58%.

 

Spółka o najwyższej rentowności aktywów (ROA) w 2014 r. Westlake Chemical Partners podzieliła swoją strukturę finansowania na obligacje (73%) oraz pożyczki i kredyty (27%). Najbardziej zadłużony Koppers Holdings finansował się głownie kredytami i pożyczkami (65%). Podmioty ze stratą netto za 2014 r. to koncerny amerykańskie (Koppers Holdings, Trinseo, Tronox Limited). Wpływ na osiągnięcie przez nie strat miały niewątpliwie ujemne szoki cenowe na głównych surowcach w 2014 r.

Mimo opisanego wzrostu udziału zadłużenia europejskich spółek z podsektora chemii surowcowej sytuacja kredytowa mierzona średnimi miarami dług netto/EBITDA oraz EBITDA/odsetki wskazuje na wysokie bezpieczeństwo w zakresie poziomu zalewarowania w tych podmiotach. Wskaźnik DN/EBITDA na poziomie 0,48 w 2014 r. oznacza, że statystyczne europejskie przedsiębiorstwo w badanym podsektorze jest w stanie spłacić swoje zobowiązania odsetkowe pomniejszone o gotówkę za pomocą 50% rocznego EBITDA. Spadek tego wskaźnika względem 2013 r. sugeruje, że zwiększony udział długu w strukturze bilansu, który nastąpił w 2014 r., znalazł uzasadnienie w znaczącej poprawie wyników. Sytuacja ma się nieco inaczej w przypadku podmiotów amerykańskich, gdzie wzrost zadłużenia odsetkowego nie przełożył się na proporcjonalne zwiększenie EBITDA, które pozwoliłoby na utrzymanie wskaźnika DN/EBITDA na stabilnym poziomie. Wskaźnik ten w 2014 r. znajdował się na poziomie 4,00, co oznacza, że spółka byłaby w stanie spłacić całość swojego długu odsetkowego w ciągu czterech lat. Po korekcie o wpływ Koppers Holding wskaźnik ten kształtował się na poziomie 2,7. Warto zauważyć, że spośród omawianych podsektorów, ten posiada w swojej próbie najwięcej podmiotów generujących straty netto w 2014 r.

Nawozy oraz pozostałe produkty dla rolnictwa

Podobnie jak w przypadku spółek z podsektora chemii surowcowej, również w tym podsektorze można zaobserwować wzrost zadłużenia mierzony średnim wskaźnikiem DN/KW. Nie był to wzrost skokowy i wynikał głownie z większego udziału długu odsetkowego w przedsiębiorstwach amerykańskich.

Podmioty europejskie odnotowywały stopniowy spadek długu w strukturze finansowania. Na wyniki w spółkach europejskich duży wpływ ma firma OCI (DN/KW 1,65 w 2014 r.), która zawyża średnią wskaźnika dla pozostałych trzech podmiotów z 27,3% na 61,8%.

Wśród spółek amerykańskich wzrost średniego współczynnika DN/KW w 2014 r. występuje w pięciu z sześciu podmiotów i najbardziej widoczny jest w firmie Rentech, gdzie wzrostowi długu odsetkowego towarzyszy znaczny spadek gotówki oraz zmniejszenie się kapitału własnego wskutek znaczącej straty okresu. Po wykluczeniu tego podmiotu średnia wartość wskaźnika DN/KW dla pozostałych pięciu amerykańskich spółek kształtowała się na poziomie 50%. Nawet po wykluczeniu spółek o zadłużeniu odsetkowym znacznie przekraczającym średnią, spółki z USA prezentują strukturę bilansową, w której zadłużenie odsetkowe netto względem kapitałów własnych kształtuje się zdecydowanie wyżej niż w przypadku podmiotów z Europy.

 

Struktura zadłużenia w podmiotach podsektora nawozy oraz pozostałe produkty dla rolnictwa wskazuje na dominujący udział obligacji oraz kredytów i pożyczek. W 2014 r. ok. 71,65% długu odsetkowego badanych przedsiębiorstw stanowiły obligacje korporacyjne, a 23,21% udziału kredyty i pożyczki. Obligacje, jako źródło finansowania rozwoju, wykorzystywane są głownie w USA, gdzie ich średni udział w strukturach długu odsetkowego w 2014 r. wyniósł ok. 79,19%. W Europie było to ok. 60,33%.

Spółka z omawianego podsektora o najwyższej w 2014 r. rentowności aktywów, czyli CF Industries Holdings finansowała się w 100% zadłużeniem obligacyjnym. Najbardziej zalewarowana spółka, Rentech, finansowała się w 75% obligacjami, a w 14% kredytami i pożyczkami. Jedyną spółką, która poniosła stratę netto w 2014 r. był właśnie Rentech, który obecnie walczy ze zbyt wysokim poziomem zadłużenia ciążącym na bilansie i wynikach.

Średnia wskaźnika DN/EBITDA w 2014 r. dla spółek amerykańskich wskazuje na możliwość spłaty zadłużenia netto w okresie ok. pięciu lat. Podobnie jak w przypadku wskaźników bilansowych, średnią zaburza Rentech (wskaźnik DN/EBITDA 24,4), którego wykluczenie sprowadza DN/EBITDA do poziomu 1,04. Po normalizacji próby
wyłania się obraz konserwatywnego podejścia do lewarowania wśród pozostałych spółek amerykańskich z podsektora. Podmioty te są w stanie spłacić całość długu odsetkowego skorygowanego o gotówkę w mniej więcej rok, pokrywając przy tym z nawiązką koszty obsługi tego zadłużenia (EBITDA/odsetki bez Rentech 18,1).

Po wykluczeniu z zestawienia spółek europejskich „czarnej owcy” w zakresie zadłużenia, czyli OCI (EBITDA/odsetki 1,8, DN/ EBITDA 8), wskaźniki kredytowe dla 2014 r. przedstawiają się następująco: EBITDA/odsetki 14,4; DN/EBITDA 1,12. Po tej korekcie okazuje się, że w odróżnieniu do podsektora chemia surowcowa, to spółki amerykańskie pokazują w podsektorze nawozy nieco bardziej stabilną sytuację kredytową w zakresie wskaźników wynikowych i bilansowo-wynikowych. Nie bez znaczenia jest również niższe niż dla podmiotów z sektora chemii surowcowej zadłużenie bilansowe podmiotów z USA, mierzone wskaźnikiem DN/KW.

Chemia surowcowa – do podsektora zakwalifikowano przedsiębiorstwa wytwarzające produkty chemiczne dostarczane dla przemysłu oraz inne podstawowe produkty na bazie surowców organicznych i nieorganicznych. To spółki: Lenzig Aktiengesellschaft, LyondellBasell Industries, Fuchs Petrolub, Essentra, Axiall, Cabot, Koppers Holdings, Trinseo, Tronox Limited, Westlake Chemical.

Nawozy oraz pozostałe produkty dla rolnictwa – podsektor obejmuje następujących producentów nawozów azotowych i fosforowych, pestycydów, potasu i innych produktów powiązanych z rolnictwem: OCI, K+S Aktiengesellschaft, Yara International, Syngenta, CF Industries Holdings, Intrepid Potash, Monsanto Company, Rentech, The Mosaic Company, The Scotts Miracle-Gro Company.


CAŁY ARTYKUŁ ZNAJDĄ PAŃSTWO W NR 4/2015 "CHEMII I BIZNESU". ZAPRASZAMY




nawozyprzemysł chemicznyCF Industries HoldingsfinansowanieFuchs PetrolubKoppers HoldingsNoble SecuritiesOCIRentechWestlake

Podoba Ci się ten artykuł? Udostępnij!

Oddaj swój głos  

Ten artykuł nie został jeszcze oceniony.

Dodaj komentarz

Redakcja Portalu Chemia i Biznes zastrzega sobie prawo usuwania komentarzy obraźliwych dla innych osób, zawierających słowa wulgarne lub nie odnoszących się merytorycznie do tematu. Twój komentarz wyświetli się zaraz po tym, jak zostanie zatwierdzony przez moderatora. Dziękujemy i zapraszamy do dyskusji!


WięcejNajnowsze

Więcej aktualności



WięcejNajpopularniejsze

Więcej aktualności (192)



WięcejPolecane

Więcej aktualności (97)



WięcejSonda

Czy polski przemysł chemiczny potrzebuje dalszych inwestycji zagranicznych?

Zobacz wyniki

WięcejW obiektywie